客路旅行上市；客路旅行上市了吗

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2025年11月10日，客路旅行正式递交招股书，股票代码确定为"KLK"，由高盛、摩根大通及摩根士丹利担任主承销商。这家成立于2014年的香港创业企业，凭借独特的"目的地体验"模式，在红杉、经纬、软银等顶级资本加持下，终于迈出上市的关键一步。其选择此刻上市的背后，既蕴含对全球旅游市场复苏时机的精准把握，也承载着打破OTA巨头垄断的市场野心。

上市核心动因

全球旅游市场正处于强劲复苏周期。联合国世界旅游组织数据显示，2025年全球旅游业已全面超越疫情前水平，国际游客数量和旅游收入均创新高。客路旅行此时冲刺资本市场，既能借助行业东风提升估值，又能通过融资强化市场地位。其招股书披露，2024年平台完成超5400万次体验预订，业务覆盖约4200个目的地，规模效应为其上市提供了重要底气。

资本持续输血需求成为上市的重要推力。虽然客路营收从2022年的1.29亿美元增长至2024年的4.17亿美元，但近四年累计亏损达5亿美元。通过上市融资，企业可优化财务结构，补充营运资金，同时为早期投资机构提供退出通道。值得一提的是，其运营效率持续改善，总运营费用占GTV百分比从2022年的22.1%降至2025年前三季度的11.6%，展现出精细化运营成效。

国际化战略布局需要资本助力。客路虽然已在亚太建立优势，但面对Booking、Expedia等国际巨头竞争，仍需加速全球扩张。上市不仅可提升品牌国际知名度，更能吸引海外投资者，为进军欧美市场储备弹药。其三位联合创始人的投行背景，也为此次资本运作提供了专业支撑。

商业模式演进

客路旅行的核心竞争力在于其独特的"目的地体验"定位。创始人林照围与王志豪在尼泊尔徒步旅行时，切身感受到目的地服务预订的痛点，由此孕育出改造传统旅游方式的创业构想。与传统OTA以"机票+酒店"为主营业务不同，客路专注于景点门票、特色活动、交通票券等细分领域，成功开辟差异化竞争赛道。

平台通过旅游体验师实地考察筛选服务，确保产品质量与用户体验。这种"先体验后推荐"的模式，有效解决了目的地旅游信息不对称的行业难题。截至2025年9月，平台已收录约31万种体验项目，覆盖全球4200余个目的地，构建了丰富的服务生态。

技术创新驱动服务升级。客路整合实时库存与个性化推荐系统，并解决"最后一公里"出行难题。其支持七种操作语言和超过30种货币本地支付的能力，彰显出卓越的跨境服务实力。这些技术积累使其在连接全球商家与跨境旅行者方面形成独特优势。

财务表现分析

营收增长势头强劲但盈利压力犹存。招股书显示，客路2025年前9个月营收达4.07亿美元，同比增长43.3%。与此毛利提升至2.55亿美元，毛利率显著改善，反映出业务模式的健康度提升。

亏损状况呈现复杂态势。虽然2025年前三季运营亏损收窄至984万美元，但净亏损却扩大至1.41亿美元。这种反差主要源于优先股公允价值变动等非经营因素，实际业务盈利能力正在逐步改善。

费用结构优化成效显著。销售及营销开支占收入比重从2024年的46.5%降至2025年前三季的43.9%，得益于其将营销策略转向社交媒体，以更低成本获取更高转化率。这种效率提升为其长期盈利能力提供了重要支撑。

股东结构与资本路径

客路旅行在上市前已完成多轮融资，累计金额超10亿美元。红杉中国、经纬创投、软银愿景基金分别持股15.5%、12.3%、11.1%，形成强大的资本后盾。三位联合创始人通过合伙人公司合计持股20.5%，保持创始团队控制权。

资本运作路径清晰有序。从2015年微光创投的150万美元种子轮，到2025年Vitruvian Partners参与的H轮融资，客路始终获得顶级投资机构青睐。这种持续的资本加持，为其业务扩张和技术创新提供了坚实保障。

行业竞争格局

在线旅游市场呈现多元化竞争态势。除了携程、飞猪等传统OTA玩家，抖音、小红书等内容平台也积极布局文旅市场。客路凭借在目的地体验领域的专注，成功在激烈竞争中开辟出差异化发展路径。

据欧睿国际报告，按2024年商品交易总额计算，客路已成为亚太地区最大的泛区域体验平台。这一市场地位为其上市估值提供了重要支撑，同时也使其成为挑战国际巨头的区域代表。

未来发展展望

成功上市将为客路带来多重战略价值。除了获取发展资金外，更能提升品牌公信力，强化对优质商家和用户的吸引力。在OTA巨头与内容平台跨界竞争的背景下，上市将成为其巩固行业地位的关键举措。

全球化布局仍需持续深化。目前亚太地区客户贡献83%的收入，显示其业务区域集中度较高。如何将亚太成功经验复制到欧美市场，将成为上市后的重要挑战与机遇。

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